Juros a 7,5% com reservas como escudo? O debate entre André Lara Resende e a ex-secretária do Tesouro

O que está em jogo

A tese de Lara Resende. Conforme a Agência Brasil e o resumo feito por Ana Paula Vescovi, o autor sustenta que:

• O déficit primário (receitas menos despesas, sem juros) é pequeno e o problema fiscal está nos juros. Nas palavras atribuídas a ele: “Quando se exclui o serviço da dívida, as contas estão praticamente equilibradas.” Ele reconhece, porém, que o país gasta mal, citando emendas parlamentares, vantagens salariais no Judiciário e isenções tributárias.
• O Banco Central sustenta os juros altos “em nome de uma teoria anacrônica”, e não existiria mais uma relação inversa estável entre desemprego e inflação.
• A saída seria um novo regime fiscal e monetário, com metas fiscais e de juros para quatro a cinco anos anunciadas em conjunto, e a taxa básica mantida entre a meta de inflação e o crescimento nominal potencial da economia.
• Segundo Vescovi, a proposta prevê reduzir a Selic para cerca de 7,5% em 12 meses, depois convergindo para uma faixa de 3% a 5,5%. Desvios dependeriam de autorização de um novo Conselho Fiscal e Monetário Nacional.
• O câmbio seria contido com as reservas. A Agência Brasil reproduz a frase: “Com reservas internacionais de mais de US$ 350 bilhões, o BC tem munição de sobra para isso.” Lara Resende reconhece que cortar juros eleva a inflação no curto prazo, mas considera o efeito transitório.

A resposta de Vescovi. Em artigo de opinião publicado no NeoFeed em 02/11, a economista, ex-secretária do Tesouro e ex-secretária executiva da Fazenda, concorda com o diagnóstico de que o custo dos juros é um problema real. A discordância é com o remédio. Seus principais argumentos:

• Reservas são seguro, não garantia. Usar reservas para suavizar choques externos é legítimo, mas ter dólares não garante que a pressão será temporária nem que as intervenções serão suficientes e sustentáveis. Com a conta de capital aberta, predeterminar juros e resistir a uma pressão cambial persistente pode tornar a política insustentável e transformar a suavização em venda recorrente de dólares.
• Risco de ataque especulativo. Se o mercado percebe que a defesa do câmbio tem limite, pode antecipar compras de dólar e ampliar a pressão. Ela cita a dinâmica de ataques especulativos descrita por Paul Krugman em 1979.
• Teoria fiscal. A teoria fiscal do nível de preços, que o debate usa como base, não dispensa o ajuste das contas públicas, segundo a leitura que ela faz de John Cochrane, que em entrevista à Exame em 2017 disse que a chave para reduzir a inflação no Brasil é uma política fiscal controlada.
• Contas públicas. A queda da Selic alivia a dívida indexada à taxa básica, mas novas emissões incorporam expectativas de inflação e prêmios de risco; uma política vista como inconsistente pode reduzir o juro curto e elevar o longo.
• Quem paga. Vender reservas é uma troca de ativos, não despesa orçamentária. O risco é perder o seguro externo e sofrer um ajuste cambial abrupto, que pressiona preços e corrói o poder de compra, sobretudo dos mais pobres.

Vescovi termina com seis perguntas: qual trajetória de superávits sustentaria a queda simultânea de juros e inflação; que compromisso fiscal preservaria a economia de juros; por que a pressão cambial seria transitória; qual o limite de uso das reservas; com que agilidade o novo conselho autorizaria juros acima da faixa se a inflação subisse; e como preservar a autonomia técnica do BC. Conclui que a proposta promete economizar juros, mas falta demonstrar que a conta não será paga com as reservas e, depois, com mais inflação.

Como isso funciona

Para entender a disputa, vale separar três mecanismos.

Juros e dívida. O governo paga juros sobre a dívida pública. Quando a taxa básica sobe, a parcela da dívida atrelada a ela fica mais cara, e a conta de juros aumenta. Esse é o ponto em que Lara Resende e Vescovi concordam: o custo é alto e pesa nas contas.

Juros e câmbio. Juros menores tornam os títulos brasileiros menos atraentes para o investidor estrangeiro, o que tende a pressionar o real para baixo. Um dólar mais caro encarece produtos importados e insumos, e pode empurrar a inflação para cima. É esse o canal que a proposta quer neutralizar com as reservas, e é nele que Vescovi aponta o maior risco.

Reservas internacionais. São ativos em moeda estrangeira mantidos pelo Banco Central. Podem ser vendidos para segurar o dólar, mas são finitos, e o mercado observa o ritmo de uso. Se acreditar que o BC não consegue sustentar a defesa, o efeito pode se inverter.

Neste ponto, a descrição acima é didática e geral, não reproduz opinião de nenhum dos autores.

Análise VEXIA

O que segue é leitura da VEXIA.

O debate chega num momento sensível. Nas últimas semanas, o dólar subiu 9% em uma semana e o Itaú passou a ver o fim do ciclo de cortes da Selic, e o Copom decide a taxa nesta quarta com mercado dividido. Uma proposta que promete juros muito menores sem desarrumar o câmbio é, naturalmente, atraente para quem paga o crédito. A pergunta que Vescovi faz, porém, é a que um empresário prudente faria diante de qualquer promessa: qual é a premissa, e o que acontece se ela falhar?

A força do argumento de Lara Resende está no diagnóstico. A dívida em torno de 83% do PIB e a conta de juros de 8,9% do PIB em 12 meses são números que ninguém contesta, e a pergunta de por que o país convive com juros reais tão altos é legítima. A força do argumento de Vescovi está na gestão de risco: mudar o regime monetário num país que acabou de viver o pior dia do real em décadas exige credibilidade que não se improvisa.

Há um ponto em que os dois lados, curiosamente, convergem: ambos tratam o fiscal como peça central, ainda que discordem sobre o sentido da causalidade. Para Lara Resende, o juro causa o desequilíbrio; para Vescovi, o ajuste fiscal sustenta a possibilidade de juros menores. Para o gestor, a conclusão prática é a mesma: sem sinal crível sobre as contas públicas, o custo de capital dificilmente cai de forma sustentável.

Outra leitura possível é que o debate, por si só, já é um dado de mercado. Quando uma figura do Plano Real propõe uma ruptura de regime e outra, igualmente respeitada, responde com seis perguntas técnicas, o investidor estrangeiro lê um sinal de que a discussão sobre o regime monetário não está encerrada. Isso, num momento de prêmio de risco mais alto, pode pesar. É uma hipótese, não um fato reportado.

O que muda na prática

1. Não planeje o caixa contando com juros a 7,5%. A proposta é um artigo de opinião, não política do governo nem decisão do Banco Central. Trabalhe com a Selic atual e cenários conservadores.
2. Acompanhe o Copom de quarta (4/11). É a decisão que de fato define o custo do crédito no curto prazo, e a comunicação do comitê trará pistas sobre a leitura de câmbio e fiscal.
3. Reveja a exposição cambial. Se a tese de intervenção ganhar força, a volatilidade do dólar pode aumentar. Quem importa insumos ou tem dívida em moeda estrangeira deve simular movimentos nos dois sentidos.
4. Prefira prazos e taxas que cabem em cenários adversos. Crédito com custo fixo e prazo longo protege contra a hipótese de juros altos por mais tempo.
5. Leia o debate como termômetro de política econômica. Quem decide investimento de longo prazo deve acompanhar quem o governo escolher para a Fazenda, como discutido em quem comanda a economia no quarto mandato de Lula.

Cenários e próximos passos

• Debate sem desdobramento: a proposta segue como contribuição acadêmica e jornalística, sem efeito sobre a política monetária.
• Pressão política por juros menores: se o tema ganhar peso na articulação do novo governo, o mercado pode passar a precificar risco de interferência na autonomia do BC.
• Ajuste fiscal crível: o cenário que, em tese, reduziria o debate a um ponto de partida comum, porque abriria espaço para juros menores sem apostar em reservas.

Os marcos observáveis são o Copom desta quarta, a definição da equipe econômica, que deve avançar depois de 16 de novembro, e a tramitação do Orçamento de 2027.

Fontes

• Agência Brasil, “Economista de Plano Real acusa BC de causar rombo fiscal via juros”, Lucas Pordeus León (02/11/2026): agenciabrasil.ebc.com.br/economia/noticia/2026-11/economista-de-plano-real-acusa-bc-de-causar-rombo-fiscal-juros
• NeoFeed, “Opinião: As reservas internacionais não podem virar cheque especial para baixar juros”, Ana Paula Vescovi (02/11/2026): neofeed.com.br/insiders/opiniao-as-reservas-internacionais-nao-podem-virar-cheque-especial-para-baixar-juros